周期的拐点系列之一：看透库存周期：底层逻辑、路径预测和资产映射

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市场上关于库存周期的研究汗牛充栋，然而深入、系统的讨论却不多。作为《周期的拐点》系列报告的第一篇，本文将简要而深刻的讨论与库存周期有关的几个问题，目标是提供库存周期的应用指南、前瞻接下来1 年时间的周期路径和资产映射。

第一，内在成因和底层逻辑。库存周期的底层逻辑是人性，保守心态和逐利行为形成了库存周期的四个象限。与美林时钟对应起来，被动去库存-复苏、主动补库存-过热、被动补库存-滞胀、主动去库存-衰退。

第二，定量描述和归因拆解。库存周期不是时间维度的均值回归，引入定量分析后可以看到，需求和价格（营收）是驱动周期的因，库存是周期呈现的果、是需求和价格的滞后指标。

第三，模型预测和情景讨论。基于参数设定，可以定量计算库存周期的运行轨迹。三种情景下，库存周期都将在接下来1 年经历“主动去库存-被动去库存-主动补库存”，而拐点时间、回升弹性和经济内涵却有所差异? 第四，应用价值和资产映射。长期经验显示，库存周期与大类资产表现具有较好的映射关系。尽管如此，库存拐点往往落在资产表现的右侧，周期顺人性，投资则需要一点“逆人性”，因此，预测周期路径是宏观研究对市场的重要意义。

最后，三年疫情的频繁扰动使得库存周期的运行紊乱，与资产表现的相关性也有所下降。疫情之后，我们期待二者的相关性能够重建。至于重建到何种程度，可能与政策效率、长期预期等因素都有关系，宏观视角的投研框架将在这个过程里持续更新迭代。

风险提示：底层逻辑发生变化；内外经济形势超预期；非经济因素干扰加剧

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